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电力行业:电力行业2010年11月月报:火电受制煤价攀升,水电经营持续回升-101201

发布时间:

︱Investment Research

浙商证券研究报告︱中国
电力行业 ︱ 行业公司研究

行业月报

浙商证券
1 Dec 2010 ︱ 14 pages

行业月度分析

细分行业评级

火电受制煤价攀升,水电经营持续回升
--电力行业 2010 年 11 月月报
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火电 水电 电网

中性 买入 买入

史海昇
86-21-64718888 zsyj@stocke.com.cn

执业证书编号: S1230209120122

本报告导读:

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10月发电量同比增幅继续回落 水电经营面持续向好,但仍不是丰水年 动力煤价格上涨迅速

公司推荐
桂冠电力 宝新能源 文山电力 买入 买入 中性

投资要点:
? 10 月发电量同比增幅继续回落 10 年 10 月全国规模以上电厂单月发电量为 3329 亿千瓦时, 环比下降-4.5%, 同比增长 5.9%, 环比降幅较上月的-10.7%已经收窄, 同比增幅较上月的 8.1% 进一步减少,仍处下降通道。 10 年 1-10 月份,全国规模以上发电厂累计发电量为 34,216 亿千瓦时,同比 增长 14.9%。其中火电 27,377 亿千瓦时,同比增长 14.4%;水电 5,629 亿千 瓦时,同比增长 16.2%;核电 570 亿千瓦时,同比增长 2.3%。 ? 水电经营面持续向好,但仍不是丰水年 今年入夏以后,三峡上游来水情况较去年同期明显好转,7 月汛期三峡上游来 水入库流量同比增速一度高达 44.1%。10 月,三峡上游来水日均入库流量达 13,794 立方米/秒,同比上升 9.7%,但较 08 年的 15,340 立方米/秒仍较低。 ? 装机容量增速高于发电量增速,火电利用小时数持续走低 10 年 9 月开始火电发电量增速又开始低于装机容量增速,火电利用小时数同 比步入下行通道。10 年 10 月火电发电同比下降-0.6%,火电累计装机增速为 8.1%。10 月份,火电月度利用小时数为 390,比去年同期减少 19 个小时, 同比下降 4.4%。 ? 动力煤价格上涨迅速 随着丰水期的结束,水电月度发电量逐渐下降,火电占比逐月回升。进入 10 月以后,动力煤价格突破前期箱体,呈现明显上涨趋势。以秦皇岛港口山西优 混煤为例,截至 11 月中旬,其价格已经上涨到 850 元左右,较 10 月初上涨 接* 11.8%;而与 09 年同期相比,涨幅更是高达 18.7%。同期,海外动力煤 价格涨幅更巨,澳洲 BJ 煤价同期涨幅达 16.6%。 ? 投资建议 水电经营面持续向好, 入冬以来西南无旱情征兆, 水电企业财务状况同比明显 改善,维持对水电行业的“买入”评级。动力煤价格回升、火电利用小时数下 降,火电企业盈利状况不容乐观。对火电行业给予“中性”评级。 建议关注经营面向好,反弹幅度较小的水电、电网类企业如桂冠电力。

5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 10-03 10-06 10-07 -35% 10-11 10-01 10-02 10-04 10-05 10-08 10-09 10-10 -30%

电力(申万)

沪深300

报告撰写人:史海昇 数据支持人:袁佳*

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正文目录
1. 受制于节能减排,发电量增幅继续回落 ..................................................................................................................................... 4 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 2. 10 月发电量同比增幅仍处下降通道.................................................................................................................................... 4 来水恢复年,水电经营面同比回升 ..................................................................................................................................... 5 各省发电量增速差异扩大 ................................................................................................................................................... 6 火电装机容量增速保持较低水* ........................................................................................................................................ 7

重工业拉动用电量增速 .............................................................................................................................................................. 8 2.1 2.2 重工业需求仍用电量增长的主要驱动 ................................................................................................................................ 8 “千年极寒”之伪命题 ........................................................................................................................................................... 9

3.

水电利用小时持续回升 ............................................................................................................................................................ 10 3.1 3.2 3.3 1-10 月累计利用小时数同比增长...................................................................................................................................... 10 水电利用小时数单月值冲高回落 ...................................................................................................................................... 10 火电 10 月月度利用小时数同比下降................................................................................................................................. 11

4. 5.

动力煤价格快速回升 ................................................................................................................................................................ 11 维持水电的“买入”评级、火电“中性”评级 ............................................................................................................................... 12

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图表目录
图 1: 10 月月度发电量增速继续回落 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 图 2: 累计发电量同比增速逐渐下降 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 5 图 3: 三峡水库入库流量(M3/S) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 图 4: 10 年 10 月全国降水距*百分图 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 图 5: 09 年 10 月全国降水距*百分图 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 图 6: 火电比重触底回升至 77% ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 图 7: 月度发电量同比变化 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 图 8: 月度发电量环比比变化-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 图 9: 1-10 月各省累计发电量增速同比排名 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 图 10: 10 月各省发电量同比增速排名---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 图 11: 6000 千瓦以上机组装机容量同比增速------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8 图 12: 火电装机增速低于发电量增速 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8 图 13: 重工业用电同比增速居前 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 9 图 14 : 10 年 11 月全国气温距*图------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 9 图 15: 09 年 11 月全国气温距*图 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 9 图 16: 发电机组利用小时数同比回升 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图 17: 月度利用小时数水电冲高回落 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图 18: 10 月火电月度利用小时数同比下降 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图 19: 秦皇岛港动力煤*仓价 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图 20: 澳洲BJ煤炭现货价格-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图 21: 10 月秦皇岛港煤炭库存下降----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 12

表 1: 10 月全社会用电结构 ............................................................................................................................................................. 9

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1. 受制于节能减排,发电量增幅继续回落
1.1. 10 月发电量同比增幅仍处下降通道

2010 年 10 月, 全国规模以上电厂单月发电量为 3329 亿千瓦时, 环比下降-4.5%, 同比增长 5.9%, 环比降幅较上月的-10.7%已经收窄,同比增幅较上月的 8.1%进一步减少,仍处下降通道。 其中火力发电 2563 亿千瓦时,同比下降-0.6%,环比下降-1.5%;水力发电 630 亿千瓦时,同比大 幅增长 43.0%,环比则由于季节性因素下降-16.6%;核电发电 69 亿千瓦时,同比增长 3.9%。 10 月单月发电量同比增幅仅为 5.9%,是由于临*“十一五”期末,各地为完成节能减排目标而对 高耗能行业进行电力供应限制的结果。

图 1: 10 月月度发电量增速继续回落
月度发电量(亿度) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 环比 同比 50% 30% 10% -10% -30% -50%

资料来源:WIND,浙商证券研究所

从历史数据来看,在我国,发电量环比增速在一年之内基本呈现 3 个波段: 由于中国春节假期的缘故,每年的 1-2 月份用电量环比下降明显,并在 2 月份达到谷底。而随着 3 月份制造业的复产,发电量会出现一个明显的年内最高环比增幅,此后增幅趋缓。 随着夏季炎热高温天气的到来, 用电需求增加, 发电量增速将会在 7 月份出现一个较小的波段峰值, 而 8-11 月份增幅逐渐回落,甚至环比出现负值。 在严冬来临气温较低之时,发电量在 11-12 月份将环比明显攀升。而由于此后春节假期用电量的下 降,发电量环比增幅在每年 12 月出现第三个峰值。 10 年 1-10 月份,全国规模以上发电厂累计发电量为 34,216 亿千瓦时,同比增长 14.9%。其中火电 27,377 亿千瓦时,同比增长 14.4%;水电 5,629 亿千瓦时,同比增长 16.2%;核电 570 亿千瓦时, 同比增长 2.3%。

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图 2: 累计发电量同比增速逐渐下降
2007年 40000 30000 20000 20% 10000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 10% 0% 2008年 2009年 2010年 累计同比 50% 40% 30%

资料来源:WIND,浙商证券研究所

1.2.

来水恢复年,水电经营面同比回升

今年入夏以后,三峡上游来水情况较去年同期明显好转,7 月汛期三峡上游来水入库流量同比增速 一度高达 44.1%。10 月,三峡上游来水日均入库流量达 13,794 立方米/秒,同比上升 9.7%,但较 08 年的 15,340 立方米/秒仍较低。

图 3: 三峡水库入库流量(m3/s)
2008 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2009 2010

资料来源:长江三峡集团公司,浙商证券研究所

从 10 月的全国降水距*图可以看到,主要干流起源的西部地区降水量较为充沛,而西南部的雨量 仍然偏少,但与 09 年同期相比,降水量明显好转,去年冬季始发的西南干旱至今没有重来之虞。

图 4: 10 年 10 月全国降水距*百分图

图 5: 09 年 10 月全国降水距*百分图

资料来源:中国气象局,浙商证券研究所 5

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10 月火电发电量为 2563 亿千瓦时, 环比下降-1.5%, 同比下降-0.6%; 水电发电量为 630 亿千瓦时, 环比上升-16.6%;同比则大幅增长 43.0%。 从发电结构来看,在 9 月丰水期过后,火电的比重在逐渐回升,由 9 月的 74.6%上升为 77.0%;水 电的比重则从 9 月份的最高点 21.7%回落到 10 月的 18.9%,此后在进入枯水期后,水电比重将继 续下降。

图 6: 火电比重触底回升至 77%
火电月度(亿度) 5000 4000 3000 2000 1000 0 2007-01 2007-03 2007-05 2007-07 2007-09 2007-11 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-01 2009-03 2009-05 2009-07 2009-09 2009-11 2010-01 2010-03 2010-05 2010-07 2010-09 水电月度(亿度) 火电占比 水电占比 100% 80% 60% 40% 20% 0%

资料来源:WIND,浙商证券研究所

今年以来,月度发电量、累计发电量同比增速均保持逐月递减的趋势;其中火电发电量同比、环比 下降趋势明显;水电发电量则呈现季节性变化。

图 7: 月度发电量同比变化
50% 40% 30% 20% 10% 火电发电量同比 水电发电量同比

图 8: 月度发电量环比比变化
40% 30% 20% 10% 0% 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-01 2009-03 2009-05 2009-07 2009-09 2009-11 2010-01 2010-03 2010-05 火电发电量环比 水电发电量环比

2008-01

2008-03

2008-05

2008-07

2008-09

2009-01

2009-03

2009-05

2009-07

2009-09

2009-11

2010-01

2010-03

2010-05

2010-07

2008-11

-10% -20% -30%

-10% -20% -30%

资料来源:WIND,浙商证券研究所

1.3.

各省发电量增速差异扩大

1-10 月份累计发电量的各省排名中,并无明显的地域板块、经济总量等规律可言。各省份累计发电 量增速差异在扩大,累计发电量增速前几位分别为天津(45.8%) 、青海(34.2%) 、宁夏(32.7%) 、 西藏(24.3%) 、湖南(24.1%) 、江西(23%) ;而排在后几位的则为贵州(-1.3%) 、湖北(4.8%) 、 重庆(8.6) 、山东(9.5) 、安徽(10%) 。

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2010-07

0%

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图 9: 1-10 月各省累计发电量增速同比排名
50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 天津 青海 宁夏 西藏 湖南 江西 新疆 陕西 海南 广东 云南 吉林 江苏 浙江 广西 全国 上海 福建 四川 山西 甘肃 辽宁 河北 北京 内蒙 湖北 河南 黑龙江 安徽 山东 重庆 湖北 贵州 10月同比 1-10月累计同比

资料来源:WIND,浙商证券研究所

10 月份有 11 个省份的发电量同比出现负增长,后几名分别是北京(-31.4%) 、宁夏(-11.8%) 、贵 州(-11.5%) 、河南(-9.3%) 、海南(-8.4%) 。

图 10: 10 月各省发电量同比增速排名
40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 吉林 天津 西藏 湖北 重庆 四川 江西 云南 湖南 新疆 黑龙江 陕西 福建 江苏 广西 浙江 山西 全国 广东 甘肃 山东 辽宁 安徽 青海 上海 内蒙 湖北 河北 海南 河南 贵州 宁夏 北京

资料来源:WIND,浙商证券研究所

1.4.

火电装机容量增速保持较低水*

6000 千瓦及以上发电机组的装机容量增速在 09 年中期达到低点之后逐步回升。水电机组的装机增 速一直高于火电及行业*均,火电则低于*均增速。到 10 年 10 月,全国 6 千千瓦及以上机组装机 容量达 8.89 亿千瓦,同比增长 10.4%。其中水电装机容量 1.78 亿千瓦,同比增长 13.3%;火电机 组装机容量 6.76 亿千瓦,同比增长 8.1%;核电装机容量为 1082 万千瓦,同比增长 19.2%。

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图 11: 6000 千瓦以上机组装机容量同比增速
30% 整体装机同比 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2007-06 2007-08 2007-10 2007-12 2008-02 2008-04 2008-06 2008-08 2008-10 2008-12 2009-02 2009-04 2009-08 2009-12 2010-02 2010-04 2010-06 2010-08 2010-06 2010-10 2010-08 2010-10 2009-06 2009-10 2009-10 水电装机同比 火电装机同比

资料来源:WIND,浙商证券研究所

从 07 年-09 年 8 月间,火电装机容量增速一直高于火电发电量增速,从而导致火电利用小时数长期 负增长。09 年 8 月,火电发电量增速开始高于火电装机增速,火电利用小时数则开始同比实现正增 长。10 年 9 月开始火电发电量增速又开始低于装机容量增速,火电利用小时数同比步入下行通道。 10 年 10 月火电发电同比下降-0.6%, 火电累计装机增速为 8.1%, 火电累计利用小时数同比略增 0.2%。 1-10 月份, 火电发电设备累计利用小时数 4192 小时, 同比增长 6.86%; 水电累计利用小时数为 2985 小时,同比增长 0.81%。

图 12: 火电装机增速低于发电量增速
50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007-06 2007-08 2007-10 2007-12 2008-02 2008-04 2008-06 2008-08 2008-10 2008-12 2009-02 2009-04 2009-06 2009-08 2009-12 2010-02 -10% -20% 2010-04 火电累计利用小时数同比 火电发电量同比 火电装机同比

资料来源:WIND,浙商证券研究所

2. 重工业拉动用电量增速
2.1 重工业需求仍用电量增长的主要驱动

10 月全社会用电量为 3,401 亿千瓦时,同比增长 8.5%。在用电结构中按同比增速排名依次为居民 用电(14.3%)、第三产业(12.9%) 、第二产业(7.2%) 、第一产业(1.0%) 。 1-10 月累计用电量 3.48 万亿千瓦时,同比增长 17.0%,累计用电量增速按用电结构排名依次为重 工业(19.3%) 、第三产业(15.6%) 、居民用电(13.4%) 、轻工业(13.1%) 、第一产业(4.9%) 。
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表 1: 10 月全社会用电结构
累计值(亿度) 全社会用电量 第一产业用电 第二产业用电 第三产业用电 城乡居民生活用电 10 年 10 月 10 月同比 10 年 1-4 月累计 1-4 月累计同比

3,401 74 2,526 369 431

8.5% 1.0% 7.2% 12.9% 14.3%

34,846 841 25,926 3,768 4,311

17.0% 4.9% 18.3% 15.6% 13.4%

资料来源:中电联,浙商证券研究所

从 1-10 月累计值来看,全社会用电量 3.48 亿千瓦时,其中第二产业用电 2.59 万亿千瓦时,占比 74.4%。虽然重工业增速由年初的 30.5%下降的 10 月份的 19.3%,但由于其在用电结构中占比较 大且增速一直快于增速均值,故其仍然是全社会用电量增速的驱动力。

图 13: 重工业用电同比增速居前
全社会 城乡居民 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 第一产业 工业 第二产业 轻工业 第三产业 重工业

资料来源:中电联,浙商证券研究所

2.2

“千年极寒”之伪命题

截止目前,今年一度热炒的“千年极寒”仍旧是一个伪命题。通过对比 09 年与 10 年 11 月全国

图 14 : 10 年 11 月全国气温距*图

图 15:

09 年 11 月全国气温距*图

资料来源:中国气象局,浙商证券研究所 9

2010-10

2008-02

2008-04

2008-06

2008-08

2008-10

2008-12

2009-02

2009-04

2009-06

2009-08

2009-10

2009-12

2010-02

2010-04

2010-06

2010-08

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行业月报

气温距*图可发现,今年 11 月,北方大部分区域的温度较 09 年偏暖,而南方 11 月气温也与常年 无明显差别,因“千年极寒”引发的生活用电大幅增加这个假象,仍然停留在炒作层面。

3. 水电利用小时持续回升
3.1 1-10 月累计利用小时数同比增长

1-10 月份全国发电机组累计利用小时数为 3,916 小时,同比上升 181 个小时,同比增长 4.9%。其 中火力发电设备累计*均利用小时数为 4,192 小时,提高 269 个小时,同比增长 6.9%,水力发电 设备*均利用小时数为 2,985 小时,同比上升 24 个小时,同比增长 0.81%。

图 16: 发电机组利用小时数同比回升
5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月 2月 3月 4月 2008 2009 2010

5月

6月

7月

8月

9月 10月 11月 12月

资料来源:中电联,浙商证券研究所

3.2

水电利用小时数单月值冲高回落

水力发电设备单月利用小时数于 09 年 12 月达到 99 小时后触底反弹,10 年 10 月水电月度利用小 时数为 325,同比增长 35 小时,增幅达 12.1%;环比则随着丰水期的结束而减少 50 小时。截止 10 月,水电累计利用小时数同比已经由负转正。

图 17: 月度利用小时数水电冲高回落
月度利用小时数 600 500 400 300 200 100 0 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-01 2009-03 2009-05 2009-07 2009-09 2009-11 2010-01 2010-03 2010-05 2010-09 2010-07 火电利用小时数 水电利用小时数

资料来源:中电联,浙商证券研究所

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3.3

火电 10 月月度利用小时数同比下降

节能减排达标导致工业限电、水电经营同比上升等各方面因素使得 9 月以后,火电发电量增速、火 电利用小时数持续下滑。10 月份,火电月度利用小时数为 390,比去年同期减少 19 个小时,同比 下降 4.4%。1-10 月份,火电累计利用小时数 4,192 小时,累计仍上升 269 个小时。但月度利用小 时数的下降、煤价的上升将会使火电企业的经营面进一步恶化。

图 18: 10 月火电月度利用小时数同比下降
600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2008 2009 2010

资料来源:中电联,浙商证券研究所

4. 动力煤价格快速回升
随着丰水期的结束,水电月度发电量逐渐下降,火电占比逐月回升。动力煤价格自 2 月到 9 月间一 直处于箱体振荡走势。进入 10 月以后,动力煤价格突破前期箱体,呈现明显上涨趋势。以秦皇岛 港口山西优混煤为例,2 月-9 月期间,其价格一直在 720 元-790 元区间振荡,到 11 月中旬,其价 格已经上涨到 850 元左右, 较 10 月初, 涨幅接* 11.8%; 而与 09 年同期相比, 涨幅更是高达 18.7%。 澳洲 BJ 煤炭的现货市场价格涨幅远甚于国内走势。10 年 11 月中旬,澳洲 BJ 煤价为 111.25 美元/ 吨,比 10 月初的 95.45 美元/吨上涨 16.6%;较 09 年同期更是大涨 41.6%。

图 19: 秦皇岛港动力煤*仓价
山西优混 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 大同优混 山西大混 普通混煤

图 20: 澳洲 BJ 煤炭现货价格
澳洲BJ煤价 250 200 150 100 50 0 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-04 2010-07 2010-10 2010-01

资料来源:WIND,浙商证券研究所 11

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在动力煤价格上升的同时,秦皇岛港煤炭库存也处在较低的水*。

图 21: 10 月秦皇岛港煤炭库存下降
秦皇岛港煤炭库存 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2008-06 2008-08 2008-10 2008-12 2009-02 2009-04 2009-06 2009-08 2009-10 2009-12 2010-02 2010-04 2010-06 2010-08 2010-10 2008-04

资料来源:中电联,浙商证券研究所

随着水电枯水期的继续、水电发电量的继续走低,火电发电量将继续回升,但由于节能减排、临* 年末等因素、火电发电量的环比增幅将有限。同时,由于自 10 年 11 初开始美元触底反弹,将进一 步压制资源类价格的涨幅。故我们判断后期在没有特殊炒作因素突发的情况下,煤价仍然有 1-2 月 的上涨区间,但涨幅将比较有限。

5. 维持水电的“买入”评级、火电“中性”评级
动力煤价格上涨明显、火电利用小时数持续下降、CPI 走高促使发改委对民生类基础生活资料价格 的严格关注等因素都将不利于火电企业的经营业绩。进入 8 月后,火电企业的利润总额同比已呈现 下降趋势。我们维持火电的“中性”评级。 自 5 月以来,水电经营面持续好转:单月发电量同比增幅自 5 月的 5.7%上升到 10 月份的 43%;水 电在发电量中的占比也于 7 月份达到历史新高的 21.9%;三峡上游来水情况自 6 月份开始持续保持 同比增长,10 月的增幅为 9.7%;水电企业的利润同比也大幅增长,据中电联披露的数据显示,截 至 10 年 8 月水力发电企业的累计营收增长 21.1%,累计利润同比增长 45.9%。我们维持对水电子 行业的“推荐”评级。

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浙商证券股票投资评级说明
1、买 2、中 3、卖 入:相对于沪深 300 指数,预期未来 6 个月内上涨幅度在 10%以上 性:相对于沪深 300 指数,预期未来 6 个月内变动幅度在 -10%-10% 出:相对于沪深 300 指数,预期未来 6 个月内下跌幅度在 10%以上

浙商证券策略/行业投资评级说明
1、 买 2、 中 3、 卖 入:预期未来 6 个月内行业股票指数表现优于沪深 300 指数 性:预期未来 6 个月内行业股票指数表现与沪深 300 指数持* 出:预期未来 6 个月内行业股票指数表现弱于沪深 300 指数

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