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高华证券-煤炭行业周报:煤价继续回落,政策力度考验股价反弹持续性-120110

发布时间:

2012 年 1 月 10 日

中国:金属及采矿:煤炭
证券研究报告

煤炭行业周报:煤价继续回落,政策力度考验股价反弹持续性
秦皇岛煤价继续回落,国际煤价亦维持弱势
秦皇岛动力煤价格继续下调,国内局部地区动力煤产地价格小幅回落。上周秦皇 岛港大同优混 5800 大卡和山西优混 5500 大卡均下跌 10 元/吨至 845/790 元/吨。 产地价格中山东兖州动力煤价下调 20 元/吨,宁夏和重庆动力煤价也有小幅下 跌,但陕西局部地区动力煤价格上涨 10-20 元/吨。 上周部分地区焦煤价格下跌,无烟煤价格上涨。山东兖州气精煤价格下跌 30 元/ 吨;山西晋城无烟煤坑口价上涨 25-60 元/吨,其它地区基本保持稳定。 纽卡斯尔港 6,000 大卡动力煤价上周小幅回调,昆士兰硬焦煤价保持稳定。截至 1 月 6 日纽卡斯尔港 6,000 大卡动力煤价为 114.3 美元/吨(下跌 1%),折算到 广州的到岸价比国内动力煤价高 43 元/吨;昆士兰硬焦煤价格截至 1 月 6 日为 227 美元/吨,与上周持*,折算后比国内价格低 28 元/吨。
目标价格和评级
评级 股票代码 冀中能源 盘江股份 潞安环能 兰花科创 *庄能源 伊泰B股 西山煤电 阳泉煤业 大同煤业 露天煤业 神火股份 *煤股份 昊华能源 开滦股份 远兴能源 000937.SZ 600395.SS 601699.SS 600123.SS 000780.SZ 900948.SS 000983.SZ 600348.SS 601001.SS 002128.SZ 000933.SZ 601666.SS 601101.SS 600997.SS 000683.SZ 买入* 买入 买入 买入 买入 买入 中性 中性 中性 中性 中性 中性 中性 中性 卖出 货币 CNY CNY CNY CNY CNY USD CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY 23.38 29.42 27.98 50.38 14.55 6.12 19.15 19.61 15.35 15.80 10.54 11.76 18.81 11.79 5.73 目标价 现价 17.5 21.6 22.5 39.5 11.0 5.0 15.3 16.5 12.8 14.0 9.6 11.5 18.6 11.3 6.0 股价 上行空间 33.7% 36.5% 24.6% 27.6% 32.4% 23.4% 25.5% 18.8% 19.7% 12.9% 9.9% 2.6% 1.3% 4.7% -4.5%

秦皇岛煤炭库存回升,下游水泥化工行业企稳
上周(截至 1 月 9 日)秦皇岛港煤炭库存回升 7.3%至 695.4 万吨,截至 12 月 10 日的我国重点电厂煤炭库存为 8045 万吨,库存天数维持在 20 天。上周秦皇岛至 广州和上海的海运费继续下跌 0.5%/2.0%。 下游水泥化工行业企稳。钢铁库存上周普遍上涨,其中螺纹钢库存上涨 6.3%至 617 万吨;螺纹钢和线材等钢铁价格本周也均小幅下跌,其中螺纹钢下跌 2.2%。 上周国内主要地区水泥价格和尿素价格保持稳定,甲醇价格小幅回升 1%至 2597 元/吨。另外,上周天津港一级冶金焦价格上涨 10 元/吨至 2110 元/吨。

*表明该股位于地区强力买入名单。股价截至 2012 年 1 月 9 日 我们用 EV/GCI vs. CROCI/WACC (Director’s Cut) 估值方法来计 算 12 个月目标价格。 重要的信息披露请参见 http://www.gs.com/research/hedge.html。

资料来源:Datastream、高华证券研究预测
*期重要报告: 煤炭行业 2012 年展望;行业发展环境已变,但仍将不乏投资机 会-2011 年 12 月 22 日 煤炭需求增速将放缓,但凸显的运输瓶颈有望支撑煤价-2011 年 10 月 24 日 内蒙古:运输和煤化工发展将进一步释放资源优势;买入伊泰和 *庄-2011 年 9 月 7 日 中国煤炭业 2011 年中期投资策略:关注保障房建设对煤炭需求 拉动,精选个股更为重要-2011 年 7 月 14 日 消费旺季和行业整合将继续支撑煤价,首次评级买入冀中(CL) 和盘江-2011 年 5 月 18 日 冀中能源:出色执行力将继续支撑公司扩张;强力买入-2011 年 5 月 18 日

投资观点:煤价继续回落,政策力度考验股价反弹持续性
尽管*期煤炭行业基本面难以显著改善,但当前行业 2012 年 PE 估值 12 倍,已 大致反映了市场对行业基本面的悲观预期;作为周期性较强的板块,市场流动性 对短期股价走势更为重要。12 月份 M2 增速超预期,*期央行暂停发行票据,适 时展开短期逆回购以及温总理对提振股市信心的讲话促使了煤炭板块反弹。我们 预*诜吹型中さ姆吹芷谠蛉【鲇谖蠢凑叻潘傻牧Χ纫约盎 本面的改善程度。煤炭板块首选股:冀中能源(将继续推动收购母公司煤炭资 源),盘江股份(解决信达持股有利于整合煤炭资源),兰花科创(十二五期间 成长性显著改善),潞安环能(2012 年资产注入有望继续*忻耗茉 (2012-2013 内生性增长显著)。

主要风险
下行风险:欧洲和美国债务风险虽然已有一定暴露,但可能并未终结;国内固定 资产投资增速放缓影响煤炭需求。上行风险:资产注入进程快于预期。
韩永, CFA 执业证书编号: S1420511010001 +86(21)2401-8948 yong.han@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司

北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视 本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要 信息,见信息披露附录,或请与您的投资代表联系。

北京高华证券有限责任公司

投资研究

2012 年 1 月 10 日

中国:金属及采矿:煤炭

张富盛对本报告亦有贡献。
图表1: 国内外主要煤炭价格及行业相关数据汇总

煤炭相关数据及主要煤种价格表现
类别 单位 国内主要港口煤炭价格 秦皇岛港动力煤 大同优混含税*仓价(5800大卡) 元/吨 山西优混含税*仓价(5500大卡) 元/吨 山西大混含税*仓价(5000大卡) 元/吨 国内煤炭主要产地价格 动力煤 大同动力煤含税车板价 元/吨 大同南郊动力煤含税车板价 元/吨 兖州动力块煤含税车板价 元/吨 兖州动力混煤含税车板价 元/吨 榆林动力煤含税车板价 元/吨 榆林烟煤末含税车板价 元/吨 阳泉*定动力煤含税车板价 元/吨 阳泉盂县动力煤含税车板价 元/吨 赤峰烟煤出厂价(4000大卡) 元/吨 霍林郭勒褐煤坑口价(3500大卡) 元/吨 鄂尔多斯动力煤坑口价(6000大卡) 元/吨 炼焦煤 古交8号焦煤含税车板价 元/吨 古交2号焦煤含税车板价 元/吨 柳林4号焦煤含税车板价 元/吨 柳林9号焦煤含税车板价 元/吨 *顶山主焦煤出厂价 元/吨 *顶山1/3焦精煤出厂价 元/吨 开滦肥精煤出厂价 元/吨 开滦焦精煤出厂价 元/吨 开滦1/3焦精煤出厂价 元/吨 六盘水焦精煤出厂价 元/吨 邢台1/3焦精煤车板价 元/吨 无烟煤 阳泉无烟末煤含税车板价 元/吨 阳泉洗中块含税车板价 元/吨 阳泉洗小块含税车板价 元/吨 晋城无烟末煤含税车板价 元/吨 晋城洗中块含税车板价 元/吨 晋城洗小块含税车板价 元/吨 永城无烟末煤含税车板价 元/吨 永城无烟中块含税车板价 元/吨 永城无烟精煤含税车板价 元/吨 喷吹煤 阳泉喷吹煤含税车板价 元/吨 长治喷吹煤含税车板价 元/吨 国际主要煤炭价格 澳大利亚纽卡斯尔动力煤FOB价 澳大利亚昆士兰硬焦煤FOB价 煤炭库存 秦皇岛港库存 重点电厂库存 煤炭沿海运价 国内运价 秦皇岛-广州运价 秦皇岛-上海运价 秦皇岛-宁波运价 国际运价(纽卡斯尔港-黄埔港) 超轻便船型52千吨级 巴拿马船型63千吨级 巴拿马船型74千吨级 万吨 万吨 695.4 8045 648 n.a 7.3% n.a 725 8303 -4% -3% 648 8045 7% 0% 2012/01/09 2011/12/10 本期 前一周 较前一周 前一个月 较前一个月 年初 较年初 对应煤炭公司

845 790 690

855 800 695

-1.2% -1.3% -0.7%

895 835 735

-6% -5% -6%

855 800 695

-1% -1% -1%

725 685 1180 920 610 490 690 690 500 270 480 1440 1600 1670 1550 1640 1545 1550 1680 1515 1760 1430 850 1330 1250 880 1430 1350 820 1540 1280 1170 1170

725 685 1200 940 610 490 690 690 500 270 480 1440 1600 1670 1550 1640 1545 1550 1680 1515 1760 1430 850 1330 1250 880 1430 1350 820 1540 1280 1170 1170

0% 0% -2% -2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0.0%

735 685 1200 940 620 500 690 690 500 270 500 1440 1600 1700 1580 1640 1545 1550 1680 1515 1760 1430 850 1330 1250 880 1430 1350 820 1620 1310 1170 1170

-1% 0% -2% -2% -2% -2% 0% 0% 0% 0% -4% 0% 0% -2% -2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% -5% -2% 0% 0%

725 685 1200 940 610 490 690 690 500 270 480 1440 1600 1670 1550 1640 1545 1550 1680 1515 1760 1430 850 1330 1250 880 1430 1350 820 1540 1280 1170 1170

0% 0% -2% -2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

大同煤业 大同煤业 兖州煤业 兖州煤业

阳泉煤业 阳泉煤业 *庄能源 露天煤业 伊泰B股 西山煤电 西山煤电 首钢资源 首钢资源 *煤股份 *煤股份 开滦股份 开滦股份 开滦股份 盘江股份 冀中能源 阳泉煤业 阳泉煤业 阳泉煤业 晋城煤业 晋城煤业 晋城煤业 永城煤业 永城煤业 永城煤业 阳泉煤业 潞安环能

美元/吨 美元/吨

114.3 227.0

115.5 227.0

-1.0% 0.0%

112 234

2% -3%

115.5 227.0

-1% 0%

2012/01/06 2012/01/06

元/吨 元/吨 元/吨 USD/MT USD/MT USD/MT

39 30 33 20 19 17

40 31 34 20 19 17

-0.5% -2.0% -2.1% 0.0% 0.0% 0.0%

40 30 31 21 20 18

-2% 0% 6% -6% -5% -5%

40 31 34 20 19 17

-1% -2% -2% 0% 0% 0%

2012/01/06 2012/01/06 2012/01/06 2011/12/09 2011/12/09 2011/12/09

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究.

高华证券投资研究

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2012 年 1 月 10 日

中国:金属及采矿:煤炭

图表2: 秦皇岛动力煤含税*仓价上周继续下调
1200? 1100? 1000? 900? 800? 700? 600? 500? 400? 300? 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12
元/吨 大同优混(5800kcal/kg) 山西优混(5500kcal/kg) 山西大混(5000kcal/kg)

图表3: 大同地区动力煤坑口价上周保持*稳
1000? 900? 800? 700? 600? 500? 400? 300? 200? 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12
元/吨 大同动力煤6000kcal/kg 大同南郊动力煤5500kcal/kg

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

图表4: 山西古交地区焦煤价格上周保持稳定
3000? 2700? 2400? 2100? 1800? 1500? 1200? 900? 600? 300? 0? 01/09
元/吨

图表5: 河北邢台地区焦精煤价格上周保持*稳
2400? 2200? 元/吨 2000? 1800? 1600? 1400? 1200? 1000? 800? 600? 400? 01/08 07/08
邢台1/3焦精煤车板价 邢台焦精煤出厂价

古交8#焦煤

古交2#焦煤

07/09

01/10

07/10

01/11

07/11

01/12

01/09 07/09

01/10 07/10

01/11 07/11

01/12

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

图表6: 潞安环能所在地喷吹煤价格保持稳定
2000? 1800? 1600? 1400? 1200? 1000? 800? 600? 400? 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12
元/吨

图表7: 阳泉煤业所在地无烟煤价格保持稳定
阳泉无烟末煤 阳泉洗中块 阳泉洗小块

长治喷吹煤6000-6300kcal/kg 长治潞城喷吹煤

1500? 1300? 1100? 900? 700? 500? 300?

元/吨

100? 12/07

06/08

12/08

06/09

12/09

06/10

12/10

06/11

12/11

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

高华证券投资研究

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2012 年 1 月 10 日

中国:金属及采矿:煤炭

图表8: 纽卡斯尔 BJ 动力煤价格上周小幅回落
200? 160? 120? 80? 40? 0? 01/08
美元/吨

图表9: 昆士兰硬焦煤离岸现货价上周保持稳定
480? 420? 360? 300? 240? 180? 120? 60? 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 昆士兰硬焦煤现货价 昆士兰硬焦煤合同价

纽卡斯尔BJ动力煤现货*仓价(6000大卡/千克)

美元/吨

07/08

01/09

07/09

01/10

07/10

01/11 07/11

01/12

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

资料来源:McCloskey、高华证券研究

图表10: 纽卡斯尔港-黄埔港海运费上周保持*稳
50? 45? 40? 35? 30? 25? 20? 15? 10? 5? 0? 12/10 02/11 04/11 06/11 08/11 10/11 12/11
美元/吨

图表11: 国内沿海煤炭海运费上周继续回落
5000?
秦皇岛-广州运价指数 秦皇岛-上海运价指数 秦皇岛-宁波运价指数

超轻便船型52千吨级 巴拿马船型63千吨级 巴拿马船型74千吨级

4500? 4000? 3500? 3000? 2500? 2000? 1500? 1000? 500?

0? 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12
资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

图表12: 上周秦皇岛港煤炭库存有所回升
1000? 内贸 外贸 合计 万吨 900? 800? 700? 600? 500? 400? 300? 200? 100? 0? 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12
资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

图表13: 我国重点电厂煤炭库存维持在高位
10000? 9000? 万吨 8000? 7000? 6000? 5000? 4000? 3000? 2000? 1000?
重点电厂煤炭库存 库存天数(右轴)



30? 25? 20? 15? 10? 5?

0? 0? 12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11
资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

高华证券投资研究

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2012 年 1 月 10 日

中国:金属及采矿:煤炭

图表14: 大秦线铁路日均运煤量 10 月份小幅回升
大秦线煤炭日均运量(万吨) 同比增长率%

图表15: 国内外动力煤价差变化
1300?
国内外动力煤价差(右轴) 国内动力煤黄埔港到岸价 纽卡斯尔动力煤到岸价

150 140 130 120 110 100 90 80 70 04/09

40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% ‐10.0% ‐20.0% ‐30.0%

元/吨

元/吨

350? 300? 250? 200? 150? 100? 50? 0? ‐50?

1200? 1100? 1000? 900? 800? 700? 600?

10/09

04/10

10/10

04/11

10/11

‐100? 500? 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12
资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

图表16: 中国原煤日均产量

图表17: 我国铁路日均运煤量变化
全国铁路煤炭日均运量(万吨)

1,200 1,050 900 750 600 450

中国原煤日均产量(万吨)

同比增长率

80% 60% 40% 20% 0% ‐20%

300 ‐40% 11/07 05/08 11/08 05/09 11/09 05/10 11/10 05/11 11/11
资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

600 560 520 480 440 400 360 320 280 240 200 11/08

同比增长率%

35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% ‐5% ‐10% ‐15% 11/10 05/11 11/11

05/09

11/09

05/10

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

图表18: 石油、美元指数与煤炭价格间的关系
200? 180? 160? 140? 120? 100? 80? 60? 40? 20? 0? 01/08 07/08 01/09 07/09 140?
WTI原油价格 纽卡斯尔港动力煤价格 美元指数(右轴)

图表19: 我国主要城市螺纹钢和线材库存上周小幅上涨
800? 万吨 螺纹钢库存 720? 冷轧板卷库存 640? 热轧板卷库存 560? 480? 400? 320? 240? 160? 80? 0? 09/09 01/10 05/10 09/10
资料来源:My Steel、高华证券研究

130? 120? 110? 100? 90? 80? 70?

60? 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12

01/11

05/11

09/11

01/12

资料来源:彭博、globalCOAL、高华证券研究

高华证券投资研究

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中国:金属及采矿:煤炭

图表20: 煤炭下游行业主要产品价格和库存情况
煤炭下游行业主要产品价格及库存情况
类别 主要下游产品价格 焦炭 天津港一级冶金焦 唐山二级冶金焦 太原二级冶金焦 钢铁 热轧薄板价格 冷轧薄板价格 螺纹钢价格 水泥 华北地区水泥*均价格 华东地区水泥*均价格 华南地区水泥*均价格 化工 尿素价格 甲醇价格 主要钢铁库存 中厚板库存 冷轧板卷库存 螺纹钢库存 单位 本期 前一周 较前一周 前一个月 较前一个月 年初 较年初 更新日期

元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨

2110 1900 1910 4351 5132 4225 368 415 401 2169 2597

2100 1900 1910 4354 5147 4322 368 415 406 2168 2571

0.5% 0.0% 0.0% -0.1% -0.3% -2.2% 0.0% 0.0% -1.2% 0.0% 1.0%

2060 1880 1910 4395 5189 4370 382 420 406 2162 2714

2% 1% 0% -1% -1% -3% -4% -1% -1% 0% -4%

2100 1900 1910 4354 5147 4322 368 415 406 2168 2571

0% 0% 0% 0% 0% -2% 0% 0% -1% 0% 1%

2012/01/09 2012/01/09 2012/01/09 2012/01/06 2012/01/06 2012/01/06 2012/01/06 2012/01/06 2012/01/06 2011/01/06 2011/01/06

万吨 万吨 万吨

141 151 517

139 149 487

1.9% 1.0% 6.3%

141 150 486

0% 0% 6%

139 149 487

2% 1% 6%

2012/01/06 2012/01/06 2012/01/06

资料来源:中国煤炭资源网、My Steel、化工在线、数字水泥、高华证券研究

图表21: 我国粗钢日均产量 11 月份同比回落
粗钢日均产量
万吨

图表22: 我国主要城市钢材价格上周小幅回落
10000?
140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% ‐20% ‐40% ‐60%
螺纹钢 冷轧卷板 普通热轧板卷

200? 180? 160? 140? 120? 100? 80?

同比增长率

9000? 8000? 7000? 6000? 5000? 4000? 3000? 2000? 1000?

元/吨

60? 11/07 05/08 11/08 05/09 11/09 05/10 11/10 05/11 11/11
资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12
资料来源:My Steel、高华证券研究

图表23: 我国火电日均发电量 11 月份同比上涨
50% 130? 火电日均发电量 同比增长率 亿千瓦时 120? 40% 110? 30% 100? 20% 90? 80? 10% 70? 0% 60? ‐10% 50? ‐20% 40? 30? ‐30% 11/07 05/08 11/08 05/09 11/09 05/10 11/10 05/11 11/11

图表24: 我国重点电厂日均耗煤 12 月份继续上涨
450? 400? 350? 300? 250? 200? 150? 100? 12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11
资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

万吨

重点电厂日均耗煤

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

高华证券投资研究

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2012 年 1 月 10 日

中国:金属及采矿:煤炭

图表25: 11 月份我国合成氨日均产量环比有所回落
20% 200? 合成氨日均产量 同比增长率 180? 千吨 15% 160? 10% 140? 5% 120? 0% 100? 80? ‐5% 60? ‐10% 40? ‐15% 20? ‐20% 0? 11/07 05/08 11/08 05/09 11/09 05/10 11/10 05/11 11/11
资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

图表26: 上周甲醇价格继续小幅回升,尿素保持稳定
5000? 元/吨 4500? 4000? 3500? 3000? 2500? 2000? 1500? 1000? 01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12
尿素价格 甲醇价格

资料来源:化工在线、高华证券研究

图表27: 11 月份我国水泥日均产量环比有所回升
6.0 60% 水泥日均产量 同比增长率 百万吨 5.5 50% 5.0 40% 4.5 4.0 30% 3.5 20% 3.0 10% 2.5 2.0 0% 1.5 ‐10% 1.0 ‐20% 0.5 0.0 ‐30% 11/07 05/08 11/08 05/09 11/09 05/10 11/10 05/11 11/11
资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

图表28: 上周我国主要地区水泥价格保持稳定
700?
元/吨

华北地区

华东地区

华南地区

600? 500? 400? 300? 200? 100? 09/10 11/10 01/11 03/11 05/11 07/11 09/11 11/11 01/12
资料来源:数字水泥、高华证券研究

图表29: 11 月份我国焦炭日均产量环比有所回落
140? 120? 100? 80? 60? 40? 20? 0? 11/07 05/08 11/08 05/09 11/09 05/10 11/10 05/11 11/11
资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究
万吨

图表30: 我国主要地区二级冶金焦价格上周保持稳定
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ‐10% ‐20% ‐30% ‐40%

焦炭日均产量

同比增长率

3500? 元/吨 3200? 2900? 2600? 2300? 2000? 1700? 1400? 1100? 800? 01/09 07/09 01/10 07/10

唐山二级冶金焦 邢台二级冶金焦 *顶山二级冶金焦 六盘水二级冶金焦

01/11

07/11

01/12

资料来源:中国煤炭资源网、高华证券研究

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2012 年 1 月 10 日

中国:金属及采矿:煤炭

图表31: A 股及 H 股主要煤炭公司股价表现
9-Jan-12 股票代码 A/B 股 中国神华(A) 中煤能源(A) 潞安环能 冀中能源 盘江股份 西山煤电 阳泉煤业 大同煤业 开滦煤业 *煤股份 露天煤业 *庄能源 远兴能源 伊泰B股 昊华能源 兰花科创 神火股份 大有能源* 永泰能源* 煤气化* 恒源煤电* 山煤国际* 国投新集* 601088.SS 601898.SS 601699.SS 000937.SZ 600395.SS 000983.SZ 600348.SS 601001.SS 600997.SS 601666.SS 002128.SZ 000780.SZ 000683.SZ 900948.SS 601101.SS 600123.SS 000933.SZ 600403.SS 600157.SS 000968.SZ 600971.SS 600546.SS 601918.SS 26.01 9.28 22.46 17.49 21.55 15.26 16.50 12.82 11.26 11.46 14.00 10.99 6.00 4.96 18.56 39.49 9.59 22.70 14.78 14.29 13.68 24.72 11.39 CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY USD CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY 81,994 19,501 8,191 6,411 3,769 7,621 6,289 3,401 2,203 4,291 2,944 1,767 730 7,261 2,942 3,575 2,553 2,993 1,327 1,161 2,163 3,875 3,333 11.2 12.0 13.7 13.5 13.4 14.8 13.7 15.0 16.4 13.0 12.9 14.3 23.1 7.8 12.9 13.5 15.0 12.9 32.7 24.9 10.9 16.7 15.8 15.2 13.7 1088.HK 1898.HK 1393.HK 0639.HK 34.80 8.72 2.27 2.70 HKD HKD HKD HKD 89,135 14,889 602 1,194 11.8 8.9 5.8 7.2 8.3 8.0 9.2 9.9 12.4 11.0 11.3 12.4 12.9 14.2 15.1 11.8 11.8 12.9 18.6 6.8 12.7 10.1 11.0 11.0 14.2 20.2 9.5 12.0 13.0 12.4 12.2 9.6 7.2 4.8 6.7 7.1 7.1 4.4% 3.9% 8.0% 5.8% 6.5% 6.7% 8.7% 7.3% 2.7% 11.2% 7.0% 8.6% 6.2% 0.3% 9.0% 3.5% 5.7% -9.1% 3.9% 2.2% 5.1% 4.7% 4.0% 5.2% 2.0% 3.3% -2.8% -3.3% -8.3% -11.4% -7.3% -7.3% -13.2% -6.3% -6.5% -10.5% -10.4% -4.5% -6.6% -3.8% -9.3% -19.5% -5.4% -15.4% -8.7% 2.3% -4.0% -6.8% 2.6% 3.7% -23.1% -25.9% -29.4% -28.4% -31.8% -21.3% -32.2% -18.2% -20.6% -22.3% -21.3% -2.0% -27.1% -8.8% -33.1% -20.5% 2.0% -28.6% -29.2% -10.9% -4.7% -18.8% 2.7% 3.0% 6.1% 3.7% 4.4% 4.5% 8.7% 5.4% 1.1% 8.4% 4.5% 6.7% 4.3% -0.3% 7.0% 1.6% 3.8% -8.1% 1.9% 0.3% 3.4% 1.9% 2.3% 3.4% 股价 货币 市值 百万美元 P/E (X) 2011E 2012E 一周 股价表现 一个月 三个月 年初至今

*均值-A/B股煤炭公司 中值-A/B股煤炭公司
H股 中国神华(H) 中煤能源(H) 恒鼎实业 首钢资源

3.3% 4.1% -1.7% 2.7% 2.2%

1.0% -4.2% -15.0% -5.3% -5.3%

13.0% 16.1% -5.8% 7.1% 7.1%

3.3% 4.1% -1.7% 2.7% 2.2%

*均值-H股煤炭公司 中值-H股煤炭公司
*表明该股为高盛/高华尚未覆盖公司,盈利预测使用彭博市场一致预期

资料来源:彭博、高盛研究预测、高华证券研究预测

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2012 年 1 月 10 日

中国:金属及采矿:煤炭

图表32: 高盛/高华覆盖全球主要煤炭上市公司估值表

高盛/高华 9-Jan-12 股票代码 国内煤炭股 中国神华(A) 中煤能源(A) 冀中能源 盘江股份 潞安环能 兰花科创 *庄能源 伊泰B股 西山煤电 阳泉煤业 大同煤业 露天煤业 神火股份 *煤股份 昊华能源 开滦煤业 远兴能源 601088.SS 601898.SS 000937.SZ 600395.SS 601699.SS 600123.SS 000780.SZ 900948.SS 000983.SZ 600348.SS 601001.SS 002128.SZ 000933.SZ 601666.SS 601101.SS 600997.SS 000683.SZ 买入 买入 买入* 买入 买入 买入 买入 买入 中性 中性 中性 中性 中性 中性 中性 中性 卖出 26.01 9.28 17.49 21.55 22.46 39.49 10.99 4.96 15.26 16.50 12.82 14.00 9.59 11.46 18.56 11.26 6.00 CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY USD CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY CNY 投资评级 股价 货币

12个月 目标价 30.00 10.60 23.38 29.42 27.98 50.38 14.55 6.12 19.15 19.61 15.35 15.80 10.54 11.76 18.81 11.79 5.73

EPS 2011E 2.32 0.77 1.30 1.61 1.64 2.93 0.77 4.02 1.03 1.20 0.86 1.09 0.64 0.88 1.44 0.68 0.26

P/E (X)

P/B (X) 2011E 2012E 2.3 1.5 3.0 3.3 3.9 2.8 2.6 2.7 3.2 3.6 2.1 4.1 3.0 2.5 3.1 2.1 1.9 2.9 2.8 2.0 1.4 2.6 3.0 3.4 2.3 2.2 2.1 2.6 2.8 1.9 3.4 2.4 2.2 2.8 1.9 1.7 2.4 2.3

EV/EBITDA (X) 2011E 5.7 6.5 7.6 9.1 7.4 7.7 7.1 5.8 5.9 6.2 3.8 9.5 6.6 5.5 7.9 7.7 8.2 6.9 6.6 2012E 4.6 5.4 5.5 7.9 6.4 6.6 5.4 4.9 5.0 5.1 3.4 8.2 5.3 4.4 7.1 7.2 6.8 5.7 5.4

ROE 2011E 22% 13% 24% 26% 30% 23% 19% 38% 23% 29% 15% 35% 22% 20% 25% 14% 9% 24% 23% 2012E 23% 14% 25% 28% 29% 25% 18% 35% 23% 24% 14% 31% 24% 19% 23% 13% 10% 24% 24%

2012E 2011E 2012E 2.82 0.93 1.58 1.90 1.81 3.93 0.85 4.62 1.23 1.28 0.91 1.19 0.87 0.97 1.46 0.75 0.32 11.2 12.0 13.5 13.4 13.7 13.5 14.3 7.8 14.8 13.7 15.0 12.9 15.0 13.0 12.9 16.4 23.1 13.2 13.5 9.2 9.9 11.0 11.3 12.4 10.1 12.9 6.8 12.4 12.9 14.2 11.8 11.0 11.8 12.7 15.1 18.6 11.3 11.8

*均值-A股煤炭公司 中值-国内煤炭公司
香港-H股 中国神华(H) 中煤能源(H) 首钢资源 恒鼎实业 1088.HK 1898.HK 0639.HK 1393.HK 买入 买入 中性 卖出 34.80 8.72 2.70 2.27 HKD HKD HKD HKD 40.00 11.00 2.70 2.10 2.88 0.96 0.37 0.38 3.64 1.21 0.40 0.47

11.8 8.9 7.2 5.8 8.0

9.6 7.2 6.7 4.8 7.1

2.5 1.2 0.8 0.5 1.2

2.2 1.0 0.7 0.5 1.0

6.0 4.7 3.0 5.5 5.4

4.7 4.0 2.4 4.7 4.7

22% 13% 11% 9% 13%

23% 14% 11% 10% 14%

中值-H股煤炭公司
美国 Alpha Natural Resource ANR Arch Coal Consol Energy Peabody Energy Patriot Coal Walter Energy ACI CNX BTU PCX WLT 中性 中性 买入 中性 卖出 卖出 21.20 15.36 38.57 35.99 9.02 58.73 USD USD USD USD USD USD 24.00 18.00 51.00 43.00 9.00 60.00 2.19 1.37 2.89 3.98 (1.34) 7.50 0.98 1.99 3.12 3.84 0.50 7.27

9.7 11.2 13.3 9.0

21.7 7.7 12.4 9.4 18.0

0.6 0.8 2.5 1.7 1.0 1.6 1.7 6.0 2.7 5.9

0.5 0.8 2.1 1.5 1.0 1.4 1.4 4.5 2.3 4.2

4.6 7.0 6.2 6.0 6.1 6.2 6.2 9.8 5.7 7.0

4.1 5.0 6.0 6.2 3.5 5.3 5.6 7.1 5.3 5.1

4% 6% 17% 21% -10% 29% 19% 37% 22% 59%

7% 11% 19% 17% 6% 19% 18% 40% 23% 53%

7.8 9.0

8.1 10.9 11.9 10.8 9.2

中值-美国煤炭公司
印度 Coal India Ltd. 印度尼西亚 PT Adaro Energy Harum Energy COAL.BO ADRO.JK HRUM.JK 中性 卖出 买入 315 1,780 7,200 INR IDR IDR 405 1,650 9,500 24.24 0.02 26.39 0.02

13.0 11.2 11.6

622.25 781.70

* 表明该股位于我们的地区强力买入/卖出名单。 美国公司股票的目标价为基于 6 个月的目标价。PT Adaro Energy 公司 EPS 的货币单位为美元。 重要信息披露请参见 http://www.gs.com/research/hedge.html。

资料来源:Datastream、高盛研究预测、高华证券研究预测

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2012 年 1 月 10 日

中国:金属及采矿:煤炭

图表33: 高盛对美国和中国宏观经济及全球大宗商品价格的预测
大宗商品价格预测(美元/吨) 优质硬焦煤(昆士兰FOB) 低灰份喷吹煤(昆士兰FOB) 炼焦配煤(纽卡斯尔FOB) 动力煤(纽卡斯尔FOB) 铁矿石(中国到岸价) 石油价格预测(美元/桶) WTI原油 布伦特原油 经济预测 美国实际GDP 美国失业率 中国实际GDP 中国CPI 2Q10 78.05 79.41 2Q10 3.3 9.6 10.3 2.9 2009 2010 191 146 141 98 145 3Q10 76.21 76.96 3Q10 3.5 9.6 9.6 3.5 2011E 289 223 214 121 171 4Q10 85.24 87.45 4Q10 3.1 9.6 9.8 4.7 2012E 210 158 150 120 140 1Q11 94.6 105.52 1Q11 0.4 9 9.7 5.0 2013E 190 143 135 125 120 2Q11 102.34 116.99 2Q11 1.3 9 9.5 5.7 2014E 220 165 157 120 100 3Q11 89.54 112.09 3Q11 1.8 9.1 9.1 6.3 2015E 220 165 157 110 75 3m 104.5 117.5 4Q11E 3.3 8.7 8.8 4.8

资料来源:国家统计局、ABARE、高盛全球经济、商品和策略研究预测

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2012 年 1 月 10 日

中国:金属及采矿:煤炭

信息披露附录

申明
本人,韩永, CFA,在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外,本人薪金的任何部分不曾与,不与,也将不会 与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

投资摘要
投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、 回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成,以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化,但标准方法如下:
增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较,如每股盈利、EBITDA 和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总,如 CROCI、*均运用资本回报率 和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合计算,如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性根据 12 个月的历史

波动性计算并经股息调整。

Quantum
Quantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库,它可以用于对单一公司的深入分析,或在不同行业和市场的公司之间进行比较。

GS SUSTAIN
GS SUSTAIN 是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTAIN 关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回 报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析:现金投资的现金回报、行业地位和管理水*(公司管 理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性)。

信息披露
相关的股票研究范围
韩永, CFA:亚洲能源行业 亚洲能源行业:昊华能源、大同煤业、盘江股份、神火股份、露天煤业、冀中能源、开滦股份、*煤股份、*庄能源、兰花科创、潞安环能、西山煤电、阳泉 煤业、伊泰 B 股、远兴能源

与公司有关的法定披露
以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司(“高盛高华”)与北京高华证券有限责任公司(“高华证券”)投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间 的关系。 没有具体公司的信息披露。

公司评级、研究行业及评级和相关定义
买入、中性、卖出:分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。 任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来 管理该地区的投资名单;但是,在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回 报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。 潜在回报:代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在

每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。

高华证券投资研究

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2012 年 1 月 10 日

中国:金属及采矿:煤炭

研究行业及评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及/或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A):未来 12 个月内投资前 景优于研究范围的历史基本面及/或估值。中性(N):未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及/或估值持*。谨慎(C):未来 12 个月内投资前景劣 于研究范围的历史基本面及/或估值。 暂无评级(NR):在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下,投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予 以除去。暂停评级(RS):由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标,或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制,我们已经暂停对这种股票给予投资 评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效,因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究(CS):我们已经暂停对该公司的 研究。没有研究(NC):我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用(NA):此资料不存在或不适用。无意义(NM):此资料无意义,因此不包括在报告内。

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